五、典型案例

（一）中再—北京地铁十六号线股权投资计划

1.基本情况

中再—北京地铁十六号线（以下简称16号线）股权投资计划是80个国务院首批推出的鼓励社会资本投资建设营运示范重点项目之一。北京市基础设施投资有限公司（以下简称京投公司）具体负责项目招商工作，PPP咨询顾问服务由北京金准咨询有限责任公司等多家专业机构提供。2015年2月，北京市交通委员会代表北京市政府与北京京港地铁有限公司及其三方股东签订了16号线项目“特许协议”，标志着初步完成16号线PPP项目招商工作。

复合型PPP模式，即将EPC工程总承包、成立专项投资基金、股权融资、土地资源开发等创新元素加入传统PPP模式。而16号线PPP项目就是将险资股权融资加入传统PPP模式，采用“特许经营+股权融资”的复合型PPP模式。城市轨道交通建设由政府支持和主导，投资资金期限长、规模大、收益相对稳定；而险资具有长期性、稳定性、资金量大的优势。轨道交通建设项目和保险资金股权投资从投资期限、收益需求、资金规模等方面都高度匹配。

2.案例分析

（1）资本层面

16号线PPP项目分A、B两部分，A部分通过特许经营方式引入京港地铁150亿元，B部分是引入中再资产约120亿元保险股权投资，合计吸引社会资本约270亿元。

（2）投资者层面

考虑到风险承担意愿和利益诉求等在不同投资者身上有不同偏好，16号线项目设计了对应的融资模式以对投资者特性进行了区分，以实现顺利融资的目的。如股权投资人对投资回报的要求较低，偏向于稳定收益，而不愿参与运营、建设等诸多环节；地铁运营商对投资回报率的要求则偏高，参与运营、建设并承担风险的意愿性较强。16号线融资模式充分遵循收益和风险相匹配的原则进行设计，能够发挥不同模式的优势，进而调动不同类型的投资者的积极性，为顺利大规模引入社会资本提供坚定基础。

（二）国寿苏州城市发展基金

1.基本情况

2016年11月，苏州市政府为顺利引入稳定的保险资金，支持城市基础设施建设，与中国人寿签订战略合作协议，约定双方设立股权性质的苏州市城市投资发展基金。国寿苏州城市发展基金主要用于苏州公租房廉租房、城乡一体化建设、文化旅游等项目。

2.案例分析

（1）资本层面

基金规模为100亿元，60亿元优先级份额由国寿认购，社会资金认购10亿元夹层份额，30亿元劣后级份额由苏州国发创投认购，到期由苏州城投按固定价格收购及商业银行增信提供差额补足。组成规模为100亿元人民币的中国人寿苏州城市发展产业投资企业（有限合伙），主要投资于具有资产增值预期与稳定现金流的与苏州市城市战略发展相关的产业项目。

（2）投资者层面

保监会相关文件规定，保险资金投资基础设施项目可以采取物权、股权、债权及其他可行方式。目前，债权投资成为国内保险资金投资的主要方式，股权投资的案例比较少见。

中国人寿不参与基金具体管理，基金盈亏对国寿的固定收益并无影响的运营模式导致了中国人寿虽名义上对该项目进行股权投资，但其收益方式更像是债权计划。由于苏州市政府缺少资本金，国寿虽以股权的方式进入，但作为营利性企业，其在考虑到控制风险后，仍以债权的方式锁定每年的收益率，因而产生了如此形式的股权投资，在收益确定方面体现出债权投资的内容。国寿以股权方式参与，解决了苏州市城市投资发展基金资本金不足的问题。但险资在加大地方基建投资的同时，也要严控风险，如此才能双赢。

（三）广东（人保）粤东西北振兴发展基金

1.基本情况

自2008年，中国人保集团与广东省政府在健康保险、财产保险、人身保险等保险项目以及人才培养、资本合作、项目投资等方面开展了多领域、多层次的战略合作。开展广东交通债权计划融资合作和设立广东（人保）粤东西北振兴基金不仅是落实与广东省政府于2008年签署的全面战略合作协议的又一个重大举措，也是推进广东省投融资体制改革的探索创新。此次签署股权和债权投资框架协议，不仅实现广东省引进险资合作第一单，对广东省区域协调发展也具有重要意义。

2014年，中国人民保险集团与广东省政府、中国建设银行签署两份总金额达271亿元的《广东（人保）粤东西北振兴发展股权基金合作框架协议》和《广东交通150亿元融资合作框架协议》。粤东西北产业中心城区、园区及新区的基础设施是广东（人保）粤东西北振兴发展基金主要投资方向。

2.案例分析

（1）资本层面

该基金由中国人民保险认购60亿元的优先级份额，建设银行认购20亿元夹层份额，中银粤财和粤财控股分别认购1亿元、40亿元劣后级份额，建行提供流动性支持并由粤财控股兜底回购。

（2）投资者层面

根据上述协议，中国人保集团发行了主要投资于广东省“十二五”期间高速公路项目的广东交通基础设施债权投资计划，债权计划受托人由集团旗下的人保资本投资管理有限公司担任，总规模为150亿元。广东（人保）粤东西北振兴发展股权基金主要投资于粤东西北地级市（含肇庆）的中心城区及新区的提质扩容项目，规模为121亿元，其中粤财控股跟投1亿元，建行广东分行出资20亿元，广东省财政出资40亿元，人保集团出资60亿元。